CPI和PPI降幅扩大，年内或延续负增长
2023年11月CPI和PPI数据点评
全文共2559字，阅读大约需要5分钟
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
一、食品超季节性下跌、能源和服务价格回落共致CPI同比降幅扩大。食品方面，受天气偏暖致食品供给充足、部分腌腊需求延后影响，食品价格环比降幅超出历史均值较多，继续对CPI同比形成较大拖累。其中猪肉和鲜菜价格环比均超季节性下跌，是食品价格不及预期的主要拖累。非食品方面，能源和服务价格走弱，拖累非食品价格增速较上月回落0.3个百分点，为本月CPI同比降幅扩大的主要贡献力量。核心CPI低位走平，继续处于“0”时代，反映出国内需求仍显不足。
二、预计12月CPI增长-0.3%左右，全年约增长0.2%。一是预计12月食品环比转为小幅正增长；二是预计低基数支撑猪肉同比降幅边际收窄；三是出行需求增加和居民消费恢复有利于非食品价格的企稳回升，但需求不足和油价下降制约作用较强；四是12月CPI翘尾因素与11月份基本相当。
三、国际油价下跌以及内外需疲弱共致PPI降幅扩大。11月PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3.0%，国际大宗商品价格回落、部分工业品需求偏弱致环比转负为主要原因。分行业看，原油链和装备制造业价格回落，基建相关行业价格环比有所上涨。
四、预计12月PPI降幅收窄至-2.7%，全年约增长-3.0%。一是12月份PPI翘尾因素较11月份提高0.5个百分点；二是受地缘紧张局势边际缓解、全球需求下降影响，国际油价下行将继续对PPI新涨价因素形成拖累；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价格形成支撑，但回升动力仍面临地产低迷的钳制。
五、总结：近期食品和能源等价格剧烈波动以及国内需求恢复偏慢，导致CPI和PPI增速再度回落。预计随着食品供给扰动减弱、需求季节性回升以及稳增长政策进一步见效，12月份通胀有望企稳回升，但依然为负。2024年走势更多取决于政策力度、稳增长目标以及地产和民企恢复程度，有待进一步观察。
正文
事件：2023年11月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.5%，同比下降0.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点。
一、食品超季节性下跌、能源和服务价格回落共致CPI同比降幅扩大，预计12月增长-0.3%，全年约增长0.2%
猪肉和鲜菜拖累食品价格超季节性下跌。从食品看，11月食品价格环比跌幅扩大0.1个百分点至0.9%，低于2013-2022年同期均值0.83个百分点；同比降幅扩大0.2个百分点至-4.2%，影响CPI下降约0.78个百分点（见图1）。其中，受供给增加、季节性需求延后等因素影响，猪肉价格环比降幅扩大1.0个百分点至-3.0%，低于2013-2022年同期均值3.1个百分点，其同比降幅扩大1.7个百分点至31.8%，对CPI同比的负向拖累较上月扩大约0.03个百分点；受气温较往年偏高有利于生产运输影响，鲜菜价格环比降幅扩大2.2个百分点至4.1%，降幅超出历史同期均值2.1个百分点，但受去年基数大幅走低影响，同比由下降-3.8%转为上涨0.6%，对CPI同比拉动较上月提高0.09个百分点；除鲜果价格季节性上涨外，其他主要食品价格环比多数延续下跌，整体对CPI同比的拉动作用变化不大（见图2-3）。
能源和服务共致非食品价格回落。11月非食品价格同比增长0.4%，较上月回落0.3个百分点（见图4），影响CPI上涨约0.33个百分点，较上月回落0.24个百分点，是本月CPI同比降幅扩大的主要贡献力量。能源和服务价格下跌是非食品价格回落的主要拖累因素：一是受国际原油价格快速下行影响，11月份交通工具用燃料同比由涨转跌，对非食品价格的贡献由正转负；二是受出行淡季和国内需求恢复偏慢影响，服务价格环比下降0.4个百分点，连续三个月低于历史同期均值，服务价格恢复持续低于预期，对非食品价格形成较大拖累。
核心CPI延续低迷，未来有望企稳回升。11月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，持平于上月，继续处于“零”时代，反映出国内需求不足问题依然较为突出。往后看，在居民需求有所恢复和年底出行需求增加的影响下，未来核心CPI有望企稳回升，但居民消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢的制约，预计未来核心CPI回升偏慢，短期大概率仍处于“0”时代。
预计12月CPI同比增长-0.3%左右。一是预计12月份食品价格环比小幅正增长。根据农业部数据，截止到12月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为3.1%、3.1%、-1.3%，鲜菜由跌转涨、猪肉降幅收窄、水果继续上涨，因此预计12月份食品环比降幅有望收窄，不排除小幅转正的可能性。二是随着去年对比基数逐渐走低，未来猪肉价格同比降幅大概率有所收窄；三是出行需求增加和居民消费恢复有利于非食品价格的企稳回升，但国际原油价格回落、服务需求恢复偏慢制约回升幅度；四是12月份CPI翘尾因素为0，与11月份基本相当（见图6）。
二、国际油价下跌以及内外需疲弱共致PPI降幅扩大，预计12月PPI增长-2.7%左右，全年约增长-3.0%
受国际大宗商品价格回落、部分工业品需求偏弱影响，11月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点。分结构看，生产资料和生活资料分别同比下降3.4%和1.2%，降幅分别扩大0.4和0.3个百分点。从环比看，生产资料和生活资料环比分别下跌0.3%和0.2%，较上月回落0.4和0.1个百分点，生产资料是PPI环比回落的主要拖累。生产资料中，上游采掘和原材料行业环比价格均由正转负，原材料行业价格环比回落更多；生活资料中，食品和一般日用品环比继续下降，衣着和耐用消费品价格环比降幅扩大，说明需求不足对价格的压制作用仍强（见图8）。
从行业看，原油链和装备制造业价格回落，基建相关行业价格环比有所上涨。一是受国际油价下跌影响，原油产业链环比由涨转跌，如石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料加工业等行业价格环比增速降幅均排名靠前。二是受天气转冷和国内重大项目稳步推进影响，黑色金属矿采选业、黑色金属矿加工与压延业、煤炭开采和洗选业等行业环比增速均有所上行，对PPI增速形成一定支撑。三是受出口需求下降和国内需求偏弱影响，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等中游装备制造业出厂价格环比均录得负增长。
预计12月份PPI增长-2.7%左右。一是12月份PPI翘尾因素为零，较11月提高0.5个百分点（见图10）；二是受地缘紧张局势边际缓解、全球需求下降影响，近期国际原油价格呈下降态势，将继续对PPI新涨价因素形成拖累；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价格形成支撑，但受房地产市场低迷拖累，国内工业品价格上涨动力偏弱。
三、PPI和CPI负剪刀差小幅扩大，对工业企业利润的拖累仍强
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程，扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价，对应的下降阶段主要是由高基数主导，国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。
11月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%小幅扩大至-2.5%，两者剪刀差持续16个月为负。虽然近期食品和国际原油等价格剧烈波动导致CPI和PPI同比增速呈再度回落态势，但预计在国内需求企稳向好、稳增长政策落地见效，全球能源供给扰动不断的影响下，预计未来CPI和PPI回升态势不改，两者负剪刀差将继续呈现收窄态势，对工业企业利润的拖累作用将有所减弱。
免 责 声 明|
本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。
市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。
本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。
胜亿配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
